武汉华康世纪医疗股份有限公司（证券简称：华康医疗）成立于 2008 年，是国内首 家以医疗净化为主业的创业板上市公司（股票代码：301235），公司致力于解决医院 感染防控问题，为医疗机构提供医疗净化系统设计，实施和运维一体化解决方案的现 代医疗净化系统综合服务商，是拥有多项医疗净化系统专利的国家级高新技术企业， 被授予专精特新“小巨人”称号，“3551 光谷人才计划”企业；单独或参建项目多次 获得“鲁班奖”、“楚天杯”等奖项。 华康医疗深耕医疗净化行业十余年，在医疗净化系统领域，服务内容覆盖医院净化系 统项目建设全生命周期，涵盖医疗净化项目的前期平面规划布局设计、过程实施、运 行维护管理等全流程；在系统配套上，华康医疗能够满足医院特殊的净化系统要求， 研发、生产和销售配套医疗设备及医疗耗材等。
公司的实际控制人为谭平涛、胡小艳夫妇。谭平涛于 2008 年 12 月受让母亲聂爱梅 （公司创始人股东）持有华康有限股权入股，胡小艳于 2008 年 11 月与聂爱梅共同 出资设立华康有限入股。谭平涛和胡小艳分别直接持有公司 44.23%和 2.96%的股权， 并通过康汇投资间接控制公司 4.56%的股权。综上，公司实际控制人谭平涛和胡小 艳夫妇合计控制公司 51.75%的股权。康汇投资为公司员工持股平台，实现核心员工 利益共享。在子公司方面，湖北菲戈特主要从事电解钢板、送风口的加工与销售，并 从事气密门、隔离变压器等产品的研发、生产与销售；河北华康主要从事医疗耗材销 售及医疗器械第三方物流配送；深圳华康主要配合公司在深圳地区开展医疗净化系 统集成业务。
抓住疫情机遇，公司规模迎来快速增长。公司 2017-2021 年营业收入 CAGR 为 22.4%， 归母净利润 CAGR 为 46.7%。2020 年受疫情影响，公司医疗净化系统集成业务收入 减少，以及对舟山市瑞金医院管理有限公司计提单项坏账准备等原因导致年度净利 润下降。 2021 年公司归母净利润大幅增长 54.67%，主要由于公司抓住新冠疫情后的刚性需 求机遇，凭借多年的行业积累和品牌经验，医疗净化集成业务实现了快速增长；同时 新冠疫情后，各级医院更加重视院感防范，对医疗净化系统的要求更高，公司承接的 项目质量进一步得以提升；另外，2021 年全国新冠疫情情况整体得到缓解，在动态 管理政策下，公司医疗净化集成项目在全国范围内的实施逐步正常，同时公司加强项 目现场管理，整体工期缩短，项目成本下降。2022Q1 收入大增主要是医疗净化系统 集成业务完工项目增多所致，利润端主要受费用影响增速慢于收入增速。
公司在手订单充足，保障业绩高增长。仅以从中国政府采购网、剑鱼网、各地方招标 网、各地方资源交易中心可查中标金额看，公司 2020 年中标金额大幅增长，疫情带 来医疗新基建红利可观。自 2021 年 5 月 31 日披露数据以来，在项目不断完工的情 况下，公司在手订单量仍然维持高位，至 2022Q1 公司在手订单仍有 10.52 亿；截 至 2022 年 6 月中旬，公司正在服务的医疗净化集成项目 30 多个。
按业务分收入结构上看，医疗净化系统集成业务是公司的核心业务。除 2020 年外， 历年收入贡献均在 80%以上，2020 年由于疫情突发导致项目开工停滞以及疫情防控 物资销售的增加，比重有所下降。剔除 2020 年看，医疗设备和医疗耗材业务也呈现 快速增长之势。 公司发家地华中地区是公司基本盘。按地区分主营业务收入结构上看，公司 2017- 2021H1 主营业务收入来源于华中地区的占比分别为 49.0%、54.1%、70.5%、54.9% 和 56.53%，其中，2018-2021H1 医疗净化系统集成业务当期完工项目来源于湖北省 的收入占比分别为 42.12%、59.48%、37.86%和 41.62%，具有区域性特征。其他地 区也在逐渐拓展开来。
医疗净化系统集成业务是公司主要的利润来源，主营业务毛利率由医疗净化系统集 成业务的毛利率决定。医疗净化系统集成业务 2018 年的毛利率较 2017 年有较大提 升，主要是公司放弃了低价策略、优先选择高质量的项目，且通过多渠道拓展合格供 应商从而加强对成本的管控。2020 年因疫情而承接多个毛利率低的应急项目和补短 板项目，且疫情导致多个项目工期延误、人工及材料成本提高，综合导致毛利率降低。 医疗设备销售业务 2017 年因处理老库存和低价销售策略导致毛利率低，2020 年因 部分防疫物资毛利率较低导致全年毛利率低。 公司期间费用率 2021 年前相对稳定，2022Q1 管理费用增长因管理人员增长、上市 酒会等支出所致；销售费用增长因本期销售人员增长、营销及运维中心房租等增加所 致；同时公司也加大了研发投入。
医疗健康服务需求日益增长，老龄化、三胎政策等提升优质医疗需求。近年来，人们 的健康意识不断增强，医疗服务需求也随之不断增长，根据《中国统计年鉴》，2019 年全国医疗卫生机构总诊疗人次达到 87.2 亿人次，较 2010 年增长了 49.4%，2019 年住院人数达到 2.66 亿人，较 2010 年增长了 87.6%，2020 年及之后相关数据因疫 情影响而出现下降。人口老龄化的到来，也带来诊疗人数与住院人数不断增加。据国 家统计局，我国 65 岁及以上人口占总人口比重由 2000 年的 7.0%上升为 2021 年 14.2%，超过 2.0 亿人。三胎政策的全面放开，带来辅助生殖领域及妇幼保健领域更 多的需求和投入的增长。 三级医院病床使用率高居不下，优质医疗资源短缺。剔除 2020 年后新冠疫情对于病 床使用率的影响，2014 年至 2019 年，在政府和社会加大力度投资下，公立医院中 三级医院的病床使用率虽有所下降，但仍接近于 100%的饱和程度。从趋势上来看， 随着等级标准的提升，病床使用率也快速提升。因此，合理预测三级甲等医院作为优 质医疗资源病床使用率可能高于现有三级医院病床使用率，优质医疗资源的短缺问 题较为突出。
公立医院数量上呈现缩减趋势。从医院数量上，整体上公立医院总数近年来呈现下降 的趋势，医院数增长主要来自于民营医院的快速发展，因此我们估计，二级及以上医 院数量尽管从 2010 年的其中作为核心优质医疗资源的三级医院 7756 家增至 2021 年的 14123 家，其中增量可能主要来自民营医院。 每千人病床数与主流发达国家相比保有量较低。根据公司招股书相关数据，2017年， 我国每千人口医疗卫生机构床位数 4.34 张，与日本、韩国、德国相比还有较大的差 距。医疗病床资源的不足在平时体现主要体现为看病难、甚至加剧医患矛盾。
上述诊疗及入院人次、每千人病床数、优质医院数量及公立医院数量和病床使用率指 标，进一步凸显了我国医疗资源短缺的现状。公司主要客户为我国医疗机构，未来医 疗机构数量的快速增加为公司业务增长、快速扩张提供了广阔的市场空间。
卫生费用支出占 GDP 水平逐渐提升，与发达国家相比还有较大差距。随着经济发展 水平的不断提高及人民健康水平的提升，我国卫生总费用支出增长较快。2018 年， 我国卫生费用支出占 GDP 比重为 6.57%，总投入的增加也为医疗机构设施环境的不断发展建立了良好的基础。但与主流发达国家相比，我国卫生费用支出占 GDP 比重 仍相对较低。未来随着经济发展水平的不断提升，医疗卫生市场仍有较大的发展空间。
疫情凸显医疗公共卫生短板，政策连发支持医疗卫生补强。新冠疫情突发，全国各地 医院病床严重紧缺，暴露了应急医疗资源的不足；同时暴露多数城市目前都还缺少一 套完善的公共卫生预防体系、传染病防范体系、ICU 重症隔离资源管理体系。以湖北 省武汉市为例，2020 年 1 月 23 日，随着新冠肺炎疫情感染人数迅速增加，武汉市 现有的医院已经不能满足新患者的救治任务；同时考虑到交叉感染的风险，武汉市政 府决定参照“非典”期间的“小汤山模式”建设医院，先后建设武汉火神山医院、武 汉雷神山医院。 因此，国家高度重视医疗公共卫生补短板，建设优质高效整合型医疗卫生服务体系成 为刚需，医疗净化行业加速发展，除医院特殊净化科室外，应急改造项目、重大疫情 救治基地、医院传染病大楼、发热门诊等在全国范围加强建设，尽快补足医疗体系短 板。从各省市已经公布的涉及医疗设施建设的基建投资计划来看，在未来 5-10 年医 院建设产业链将迎来快速发展，势必会带动医疗专业工程、医疗设备行业发展。
医疗净化系统集成业务是空气洁净技术在医疗设施建设上的实践应用，运用空气洁 净技术，并结合工程学、卫生学的相关规范要求，为医院特殊洁净科室的各类系统提 供定制化设计和集成服务，将医疗洁净室内的空气洁净度、细菌浓度、温度、湿度、 静压差、风量、噪音、照度等关键环境指标控制在标准范围内，从而达到降低患者感 染率的目的。
医疗感染对患者身体带来了二次伤害，尤其以医院外科手术感染为甚，主要表现在 浅手术切口感染、深部手术切口感染、器官腔隙感染等方面。在诸多感染源中，空气 中微粒子、微生物是比较主要的高危因素。感染源的管理，对控制医院内的感染、减轻患者的痛苦、降低医疗费用具有非常重要的意义。 手术环境全过程控制具有重要医学意义。空气洁净技术应用于手术室前，传统型手术 室控制手术感染的主要手段是化学消毒与简易通风，常用方式是喷洒消毒液或紫外 线照射消毒。传统消毒方法侧重于手术前和手术后的感染控制，手术过程中患者伤口 暴露于细菌、病毒等环境中，需要手术后对患者注射较多抗生素类药物，不利于患者 身体健康，在降低患者感染方面效果有限；洁净手术室运用空气洁净技术，对手术环 境进行除菌、温湿度调节、新风调节等处理，使手术室始终保持洁净度、温湿度处于 适宜状态，最大限度消除空气悬浮物污染对手术病人的危害，提高手术成功率，有效 降低感染率，减少患者术后药物使用。
20 世纪 60 年代，空气洁净技术开始引入医疗设施建设领域。1966 年 1 月，美国运 用空气洁净技术建成世界第一个医院洁净手术室。20 世纪 80 年代，运用空气洁净 技术建设医疗洁净室已经成为欧美发达国家医院建设的标准规范，在降低医院感染 上具有取得显著效果。1989 年军队医院上海长征医院利用空气洁净技术建造了国内 第一个洁净手术部，我国医疗净化行业就此起步，2014 年《综合医院建筑设计规范》 发布后，其他科室的相关规范也陆续发布，医疗净化行业的应用范围从手术室、ICU、 消毒供应中心进一步扩展到助孕生殖中心、产房、血液病房、DSA、静脉配置中心、 检验科等众多科室，市场区域逐渐从东部、南部沿海发达地区逐步扩展到中部等其他 地区，客户群体从三级医院逐步向二级医院等其他医院扩展，医疗净化行业迎来了快 速发展期。
疫情后在建医疗工程数量大增。2020 年以来持续的疫情大考，中国的医疗系统经受 住了非常严峻的考验。在疫情面前，中国的医疗市场兴建得到了快速的发展。据智研 咨询数据，2021 年中国在建医疗工程完工量为 4576 个，同比增长 82.38%，预计 2022 年拟在建医疗工程完工项目数量将超过 6000 个，同比增长 31.8%。 医疗净化市场需求空间广阔。公司向各类医院提供专业医疗净化系统项目的规划设 计、实施、运维等一体化服务，主要应用于对室内环境或工艺流程有特殊要求的科室。 其中洁净手术部、ICU 是医疗净化系统中最重要和最活跃的科室。根据公司招股书测 算，我国医疗净化系统市场规模每年约为 330.51 亿元。
预计五年规划中医疗专项市场每年释放规模近 350 亿元。《“十四五”优质高效医疗 卫生服务体系建设实施方案》、《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案(2021- 2025 年)》等文件提出，到 2025 年，在中央和地方共同努力下，基本建成体系完整、 布局合理、分工明确、功能互补、密切协作、运行高效、富有韧性的优质高效整合型 医疗卫生服务体系，重大疫情防控救治和突发公共卫生事件应对水平显著提升，国家 医学中心、区域医疗中心等重大基地建设取得明显进展，全方位全周期健康服务与保障能力显著增强，中医药服务体系更加健全，努力让广大人民群众就近享有公平可及、 系统连续的高质量医疗卫生服务。
我国医疗净化行业主要市场份额集中于东部、南部、中部的部分省份地区。目前我国 医疗净化行业已经初步形成全国性市场规模，但由于各地区经济发展水平不平衡导 致地区间的医疗净化市场发展不平衡。从医疗净化行业内主要竞争企业公示的中标 情况看，医疗净化项目遍及全国各省市，通过中标公示情况分析，主要市场份额以东 部、南部、中部地区的部分省份为主，安徽省、湖北省、广东省、江苏省、云南省、 山东省、浙江省 7 个省份合计占比达 57.21%。随着国家对医疗设施建设投入持续增 加，医疗空气洁净技术将应用于全国范围内的医疗设施建设，未来市场空间不集中于 部分区域，医疗净化行业在国内具有较好的发展潜力和市场空间。
市场竞争格局较为分散，公司的份额第三，处于领先地位。依据公司招股书，通过中 国政府采购网、剑鱼网、各地方招标网、各地方资源交易中心等网站查询医疗净化项 目的中标情况（由于客户发包方式存在差异、项目名称各异、网站数据时效性等因素， 仅统计各网站目前能够查询的医疗净化工程项目中标金额，该数据存在不够准确、不 够全面的问题，该数据亦不代表同行业可比公司各年实际的医疗净化系统业务规模）， 2017 年至 2020 年公司与主要竞争企业相比，中标金额处于第三位，与前两位较为 接近，处于领先地位。
医疗净化系统集成业务自疫情来，在手订单持续处于高位。公司自设立以来，致力于 解决医疗感染问题并为现代化医院提供洁净、安全、智能的医疗环境，通过合理的平 面流程设计规划，实现“医患分流”、“洁污分明”，以净化空调系统为核心进行洁净 技术处理，在医疗行业积累了丰富的净化系统集成项目实施经验，能够满足医院不同 科室的差异化需求，降低院感发生率。 我们认为，中标金额大致可体现新签订单情况。疫情后，9博体育从中标金额上看，疫情以来 的 2020 年明显较疫情前大幅增长，2021 年上半年中标金额几乎与疫情前相当；从 在手订单上看，自 2020 年以来，至 2022Q1，公司医疗净化系统集成业务在手订单 始终处于高位，并呈现略有增长趋势。
从订单结构上看，大合同客户数量显著增加。公司始终聚焦医疗感染细分领域市场， 加大洁净技术领域研究，积累了丰富的行业实践经验，客户结构得到了进一步提升和 完善，2017 年度至 2019 年度，公司 2,000 万元以上合同订单大客户数量显著增加。 随着医疗新基建的推进，公司单体过亿的项目数量明显增加，3000-5000 万项目数量 占比也在提升，平均的订单规模呈现持续增长的态势。中标金额越大对应牵涉的科室 越多，表明公司在地级市三甲医院的客户越来越多。2018-2021H1 公司 5000 万以 上数量累计 25 个，过亿项目 6 个，过两亿项目 2 个，其中过亿以上项目均为 2020 年以后中标。 公司历年中标率均超 30%。2018-2021H1 公司医疗净化系统集成业务项目分别中标 24、25、43 和 16 个，中标率分别为 32.88%、30.49%、37.39%和 33.33%。公司 关注建设周期、医院等级、所在区域的经济发展水平，把订单分为 A、B、C 三类， 其中重点跟踪的 A 类订单中标率达 50-60%。
医疗净化业务涉及多专业、多种类业务，技术门槛高。医疗净化系统定制化方案设计 涉及净化空调系统、净化装饰系统、医用气体系统、电气系统、智能化系统等多个系 统综合规划布局，涉及的各类定制化设备种类繁多，需要拥有一定的专业技术理论知 识和丰富的净化项目实践经验的多专业设计人员协调配合共同完成，具有较高技术 门槛。 截至 2021 年 6 月 30 日，公司具备一级注册建造师资质的人员有 40 名，具备高级 工程师职称的人员有 15 名，具备国际洁净工程师资格认证的人员有 4 名，具备中国 洁净工程师认证资质的人员有 6 名。 在项目实施方面，公司拥有上百人的项目管理团队，聚焦医疗净化系统行业十多年， 拥有丰富的项目管理经验和突出的专业能力。公司项目管理团队中，荣获国家级优秀 项目经理 5 人，省级优秀项目经理 10 人，市级优秀项目经理 16 人，专业的项目管 理人员是公司实施项目的有力保障。
医疗净化系统服务具有涉及专业学科多、临床科室覆盖广、系统实施复杂、协调难度 大等特点，需要项目参与各方（业主、设计方、前期土建施工方和医疗净化系统服务 商、医疗设备供应商、其它交叉作业分包商等）通力配合与协调，满足医疗净化系统 特殊要求。多年来，依托多个优质项目的经验积累，公司综合协调能力得到不断磨合 和积累，已形成高效的项目协调优势。 “火神山”创造“中国速度”。新冠疫情期间，公司克服项目工期紧、任务重、标准 高、物资缺等重大困难，调动公司各部门高效协作，在严苛的工期内保质保量完成了 承接的项目。其中包括参与抗击新冠肺炎疫情的施工难度大、技术要求高的负压 ICU、 负压手术室项目——火神山医院，创造了“10 天建造一座医院”的“中国速度”。 2018-2021H1，公司完工并交付的医疗净化系统集成业务项目共 113 个，未发生因 工期、施工质量、验收不合格等纠纷诉讼，充分体现了公司业务执行方面的高效协同 能力。
多个标杆项目屡获殊荣。近年，公司不断承接和完成了一批优质的医疗净化系统集成 项目，为公司带来了良好的市场口碑。2017 年度完成的湛江中心人民医院（新院区）项目，创下了广东省最大医疗单体建筑的纪录，其中公司总中标金额 10,505.33 万 元，完成净化系统工程面积为 25,523.13 平方米。公司通过此次“亿”级大型医疗净 化工程，积累了充分的大型净化项目实践经验，也为公司实施“医疗专项工程”理念 提供了 坚实基础。 公司参与建设的武汉东西湖区人民医院、华中科技大学同济医学院附属协和医院门 诊医技大楼、孝感市第一人民医院新区外科大楼等项目荣获“中国建筑工程鲁班奖”。 除此之外，公司参建的医院建设项目还多次荣获了中国建筑工程装饰奖、全国建筑装 饰行业科技示范工程、湖北省优质建筑装饰工程（楚天杯）、中国安装之星等国家级、 省级、行业优质工程奖，形成了良好的品牌项目优势。新冠肺炎疫情期间，凭借多年 来的良好市场口碑，公司应邀参与武汉火神山医院 ICU、洁净手术室的同步设计、施 工及运营维护管理，得到军队及地方政府部门的认可和表扬。
参编行业标准及指导性文件，树立了公司在医疗净化系统集成行业的专业地位。公 司自 2008 年成立一直致力于医疗净化领域，在行业内积累了较为丰富的项目经验， 在业界树立了优良口碑。凭借十多年为各类医院提供医疗净化系统集成业务的行业 经验，公司对行业技术发展方向具有深刻理解和把握能力，受邀以主编名义编制《医 院洁净手术部建设评价标准》，以副主编名义编制《应急医疗设施工程建设指南》，以 参编委员的名义编制《按粒子浓度划分空气洁净度等级》（T/CIE 028-2019）、9博体育《传染 病医院设计指南》、《洁净室空气洁净度监测》（T/CIE 029-2020）、《绿色智慧医院建 设实用技术手册》、《生物安全设施技术导则》（JH/CIE 031-2017）、《化学污染控制 技术导则》（JH/CIE 028-2017）、《中医医院建筑设计规范》、《辅助生殖医学中心建 设标准》等多个标准及指导性文件。
随着医疗建设行业的发展，医疗专项工程 EPC（即设计-采购-施工一体化）模式已成 为未来的发展趋势，实现以设计为核心，设计、采购、施工等各环节紧密结合，实现 项目更人性化、更优质的使用功能，打造出工艺精湛的建筑实体质量。 医疗专项工程 EPC 模式发展已初见成效。公司依靠在医疗净化系统集成业务的技术 优势，向医院智能化工程、中央空调（平疫结合）工程、物流传输系统、放射防护工 程、污水处理等医疗专项工程拓展。目前公司的医疗专项工程 EPC 模式已经有深圳 市眼科医院、深圳市儿童医院、武汉大学中南医院、武汉科技大学附属天佑医院、湖 北省新华医院、武汉市蔡甸区人民医院等成功落地案例。公司在医疗专项工程的技术 实力、预算成本管控能力、施工管理能力、售后运维能力已得到客户认可，未来此经 营模式将成为公司业务的主要增长点。
公司医疗净化系统集成业务当期完工项目来源于湖北省的收入占比分别为 42.12%、 59.48%、37.86%和 41.62%，湖北占比依然较大，但其他地区如华东、华南市场开 拓已经初现成效。 公司正加速布局全国。公司将在全国范围内陆续建立“区域联合营运中心”即营销与 运维服务中心，提升全国各地市场营销、售后运维的区域中心地位，加大人力资源投 入和区域覆盖，引进增加高素质市场营销人员，提高全国市场营销人员密度，同步整 合区域售后服务团队，为一线提供全方位支持，未来医疗净化系统集成业务不集中于 部分市场区域。
公司各业务之间互相协同，互相促进。公司各类业务的产品和服务均应用于医院特殊 科室，在市场开拓中，各类业务可以沟通交流，及时为其他类业务提供市场需求信息； 同时依托公司在医疗净化系统行业的品牌优势，医疗设备销售、医疗耗材销售及运维 服务可以更加容易获取客户的认可和信赖。 医疗设备和耗材销售丰富公司收入和利润。公司自 2008 年成立以来专注于医疗净化 系统集成业务，基于多年参与医院特殊科室建设的经验，对所建设科室使用的医疗设 备和医疗耗材较为熟悉；同时，公司对该类医疗设备和医疗耗材的市场前景看好，开 展相关医疗设备和医疗耗材业务可以丰富收入结构，增加利润增长点。 2017 年，公司相继组建医疗设备销售和医疗耗材销售业务团队，正式开展医疗设备 和医疗耗材销售业务。2020 年因疫情导致相关防控物资需求大幅增长，2021 年疫情 相关需求减少，因此表观上设备和耗材 2021 年销售下滑。
运维团队人员多，“保姆式”服务打口碑。公司拥有专业的运维团队，人数占比高， 对项目提供“保姆式”的服务，这不仅是提供质保，而是实现 24 小时随时响应的专 业服务，已经成为公司服务口碑的特色。运维服务的搭建是公司长期战略的一部分， 有助于增加客户粘性，在改造升级的后续需求方面抢占先机。
关键假设： 1.医疗净化系统集成业务：公司医疗净化系统集成业务 2020 年末在手订单 8.75 亿， 2021 年末在手订单 8.98 亿，至 2022Q1 在手订单进一步提升至 10.52 亿，在项目 不断完工的前提下，在手订单始终维持高位并有上升趋势，显示医疗新基建带来的旺 盛需求和公司持续的业绩释放保障，我们预计 2022-2024 年板块增速分别为 80%、 70%、36%； 2.医疗设备销售：疫情相关防控医疗设备销售影响减弱，常规业务维持稳定增长，预 计 2022-2024 年板块增速分别为 10%、25%、20%； 3.医疗耗材销售：疫情相关防控医疗耗材销售影响减弱，常规业务维持前期高速增长， 预计板块 2022-2024 年增速分别为 100%、80%、60%。
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